A Theory of Cash Flow-Based Financing with Distress Resolution

研究构建了一个动态契约模型，解释企业融资能力如何由资产清算价值和中介机构对持续经营现金流的估值共同决定。企业面临不完全的股权融资机会，需要依靠内部现金和金融中介提供流动性，而中介承担风险需要补偿。最优契约可由可违约债务来实施，具体表现为无担保信用额度和高级担保债务，并通过类似美国破产法第7章和第11章的困境处置实现风险分担。当企业状态良好时全额偿债；当企业状态较差时，无担保债务吸收部分风险，使企业在部分状态下避免清算，从而提高担保债务容量。研究的重要结论是，担保债务与无担保债务不是简单替代关系，而是互补关系；未来获得股权融资的可能性也会提高当前债务容量，因此债务和股权具有动态互补性。该理论为宏观金融模型中常用的现金流融资约束提供了微观基础。