Barriers to Global Capital Allocation

国际投资头寸和各国资本回报率差异难以用无摩擦资本市场理论解释。该研究构建了一个多国动态空间一般均衡模型，将整个双边跨境投资网络内生化决定。模型特征包括：各国在基本风险上的异质性、国际资产需求系统（基于logit离散选择），以及导致国际资本市场分割的摩擦因素。研究团队构建了一个覆盖近100个国家的新型数据集（www.geopoliticaldistance.org），包含双语资本税率和文化、语言、地理距离等双边指标。通过结构引力方程估计，研究发现文化、语言和地理距离对国际投资组合产生显著的引力效应——条件于来源国和目的地国固定效应后，距离弹性在定量上仍然重要。模型在多个维度表现优异：(1) 解释了国际投资组合构成的显著部分；(2) 产生了现实的资本回报率跨国差异（标准差0.422 vs 数据0.496）;(3) 以高精度预测了各国本土偏好（home bias）的横截面分布（与数据相关性0.945），且这一预测是完全样本外（out-of-sample）的；(4) 再现了资本回报率与经济发展水平的负相关关系。反事实分析显示，消除所有投资障碍将使世界GDP提高约7.0%，资本人均存量的跨国标准差降低50.9%，产出人均标准差降低22.0%。最大的收益将流向非洲、亚洲和拉丁美洲的发展中国家——在现有障碍下，这些国家处于全球资本市场的"边缘"位置。