Present Bias Amplifies the Household Balance-Sheet Channels of Macroeconomic Policy

宏观经济稳定政策主要通过影响家庭消费和投资决策来发挥作用，而这些动态决策恰恰最易受现时偏好（present bias）的影响。该研究构建了一个包含异质性家庭的连续时间消费模型，系统评估了现时偏好（β-δ 型时间不一致偏好，结合天真的信念即家庭未预见到自己未来的现时偏好）对财政政策和货币政策传导效力的影响。模型在资产端包含流动性储蓄账户和非流动性住房净值，在负债端允许信用卡借款和抵押贷款再融资。研究以指数贴现基准模型为参照，校准至美国住房市场和信用卡债务的经验事实。核心发现包括：（1）现时偏好显著提高了家庭的平均边际消费倾向（MPC）——从指数贴现基准的 4% 升至 14%，边际支出倾向（MPX）从 13% 升至 30%，从而使财政政策的刺激效应大幅增强；（2）现时偏好同样放大了货币政策的效应，但同时减慢了货币传导速度——降息激励家庭进行现金再融资（cash-out refinance），将流动性精准注入高 MPC 家庭，但现时偏好导致的拖延倾向使家庭推迟再融资行为，从而延缓了这一传导渠道的运作。模型预测的 MPC/MPX 更接近实证文献的估计值（非耐用品支出的季度响应约为 15%-25%），表明引入现时偏好对于匹配家庭消费行为的微观证据至关重要。研究为理解行为摩擦如何改变宏观经济政策的传导机制和有效性提供了新的理论框架。