Running Primary Deficits Forever in a Dynamically Efficient Economy: Feasibility and Optimality

本文构建了一个包含资本耐久性随机冲击的世代交叠模型，系统研究政府债券永久滚转的可行性与最优性。在确定性经济中，政府能否永久滚转债务取决于利率与增长率的关系（r vs. g），且仅在动态无效率时可以。本文的核心发现在于：引入资本折旧不确定性后，无风险利率与资本回报率产生分离，使得即使在动态有效经济中，政府也可永久维持基本赤字而不需偿还。模型的关键机制是资本折旧冲击使消费存在风险，风险厌恶消费者产生对安全资产的需求，政府债券因此提供风险分担功能。本文的正面分析表明，最大可持续债券-资本比在无风险利率等于增长率（r_f = g）处达到；规范性分析则揭示，该最大可持续比恰好也是人均效用最大化的最优水平——债券增加虽会挤出资本、降低预期总消费，但其改善风险分担的福利增益足以抵消前者。定量分析显示，在合理参数校准下，最大可持续债券-资本比可达到约0.48（对应债务-GDP比约0.96），且该最优水平显著高于仅消除动态无效率所需的最低债券量。本文对传统政府跨期预算约束的"无庞氏博弈条件"构成根本性挑战：在最优点，政府债务价值为正，但所有未来基本盈余均为非正。